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【央视新闻客户端】

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　　近期，港股大模型“双雄 ”智谱(02513.HK)与MINIMAX-W(00100.HK)股价经历剧烈波动 ，在连续走弱后，今日双双迎来反弹转涨 。

　　市场风向生变：独立大模型企业面临“估值重估”

　　根据近日报告
，当前国内大语言模型赛道已步入拥挤期
。市场资金的底层投资逻辑正发生显著切换——从早期盲目追捧“独立AI实验室
”，转向押注具备全栈云平台能力的互联网大厂。

　　相较于独立AI企业 ，科技巨头在底层算力获取 、生态系统深度绑定
、商业变现渠道以及资产负债表健康度上
，具备天然的造血优势 。

　　由于缺乏大厂自带的生态护城河，独立大模型企业长期的商业化落地能力正受到市场审视
。这一逻辑重塑直接引发了投行的估值调整。

　　以国际投行杰富瑞(Jefferies)为例 ，为对标海外同业估值体系
，该机构近期将智谱云业务的市销率倍数从50倍大幅下调至30倍，旨在挤出部分高估值水分 。

　　股价走低伴随“沽空数据骤降”

　　尽管市场情绪在近日偏空 ，但做空资金却在加速撤退
。根据港交所数据显示
，9月4日至9月8日期间，智谱与MINIMAX的卖空规模均出现“腰斩式 ”回落：

　　以智谱为例 ，该公司的卖空股份从9月4日的130.83万股回落至9月8日的67.29万股
，同期卖空金额从14.42亿港元回落至6.41亿港元。

　　以MINIMAX为例，该公司的卖空股份从9月4日的188.75万股回落至9月8日的85.71万股 ，同期卖空金额从7亿港元回落至2.88亿港元 。

　　为何大模型公司的卖空数据不增反降？

　　空头获利了结：悲观预期已充分定价

　　首先是市场对“独立大模型公司缺乏算力与生态护城河
”的担忧早已存在
。随着投行大幅下调市销率，利空在近期的股价暴跌中已得到充分释放。因此
，早期埋伏的空头资金倾向于在股价大跌后买券平仓、落袋为安，导致做空数据大幅回落 。

　　以智谱为例 ，该公司从9月初1100港元上方回落至目前920港元
，期间累计跌幅超17%。

　　其次，AI大模型赛道始终是政策与市场瞩目的焦点
。宏观层面上 ，算力专项补贴 、数据资源开放或政企端AI采购大单等利好政策随时可能落地。在“硬科技”赛道重仓做空
，面临极高的政策反转风险 。一旦利好突至引发报复性反弹，空头将面临惨烈的强制平仓风险 ，这也是做空资金选择见好就收的重要考量
。

（文章来源：财联社）